引子

2008年9月15日,美国第四大投资银行雷曼兄弟由于在次级房贷市场上的巨额损失,被迫宣布破产。雷曼的破产随即引发了一场金融海啸：当天纽约道琼斯工业指数狂泻500多点,创下美国自“9·11事件”恐怖袭击之后的最大单日跌幅。美国的短期资金市场和企业债券市场等多个金融市场都出现恐慌式挤兑,这不仅造成金融行业融资困难,连通用汽车等实体企业也无法筹集到维持企业正常运转的流动资金。在随后的几个月里,美国的金融市场和实体经济都出现了严重的衰退。一场由房地产市场引发的危机像癌细胞一样,正迅速从金融市场向实体经济蔓延。如果不能及时遏止危机,大萧条般的经济灾难将在美国再次上演。

为了应对这场危机,美联储除了降低联邦基金利率外,还迅速推出了一系列的紧急贷款和量化宽松政策(Quantitative Easing，QE）。这些政策的创新性和政策力度在美国历史上前所未有,这足以反映这场危机的严重性。达拉斯联储执行副总裁、研究部主管罗森布拉姆(Harvey Rosenblum)在雷曼兄弟宣布破产后紧急召集所有研究人员开会。他在会上形容，目前美国的货币政策进入了一个史无前例的领域。很多美联储的经济学家被要求暂时停止手头的长期研究计划,全力投入到当前的政策研究。

2008年到2009年的次贷危机是美国自20世纪30年代大萧条(Great Depression)以来遭遇的最严重的经济危机,因此出现了一个和大萧条类似的新名词来命名这场危机——大衰退（The Great Recession）。如果不是美联储大胆创新,及时利用紧急贷款和量化宽松等各种全新的政策工具稳定了金融市场,这场危机将演变成和大萧条类似的经济灾难。由于不了解这些新型货币政策的细节和逻辑,不少人把美联储的紧急贷款和量化宽松政策简单等同于通过滥发货币来转嫁危机。

什么是次贷危机？次贷危机是如何形成的？量化宽松政策真的是美联储在滥发货币转嫁危机么？究竟什么是量化宽松政策？为什么美联储除了现有的紧急贷款渠道外,增加了那么多新的紧急贷款项目？这些政策和前面提到的传统货币政策有什么区别？量化宽松政策对缓解金融危机有什么作用？美联储资产负债表急剧扩张和通胀有什么关系？本章前两节将对这些问题进行系统的解答。