书名: 中国资本市场变革

作者: 肖钢

书号: 9787521718003

格式: EPUB

出版: 中信出版集团

出版日期: 7月 2020

大小: 1.78MB

语言: 中文

T+1交易制度对我国境内股市的稳健运行发挥了积极作用。一是降低了市场操纵风险。如果采用T+0的交易制度，一些机构或大户就可以在动用资金量较少的情况下，多次买卖某只股票，达到影响价格的目的，还可以利用T+0快速做大成交量，制造市场交易活跃的假象，引诱中小投资者跟风。可见，T+1交易制度有利于抑制投机，降低股市波动。T+1交易制造了一定的延时性，投机者无法快进快出，从制度上起到了保护广大中小投资者的作用。同时，T+1交易降低了交易次数，因而也在一定程度上降低了交易成本。

然而，T+1交易制度存在的主要问题是，不利于投资者及时规避投资风险，尤其在暴涨暴跌的极端行情中，T+1交易制度增加了持仓风险。而且如果投资者出现交易失误，也无法在盘中及时纠正。此外，“股票市场T+1，股指期货T+0”带来了对交易机制不公平的质疑。

学术界对于T+1、T+0交易制度的研究，主要关注其对市场流动性、波动性、市场定价效率的影响。大部分实证研究认为T+0交易提高了市场流动性、同时并未增加或降低市场波动性，且能够提高市场定价效率。刘逖和叶武（2008）利用上海证券交易所日内回转交易制度变更前后的逐笔交易数据，实证研究了日内回转交易制度对市场的影响。结果表明，日内回转交易提高了市场流动性和定价效率，但并未加剧价格波动和增加投资风险。波动性与产品特征有关，与日内回转交易制度无关。日内回转交易有助于减少投资者损失，降低交易风险。 [3] 边江泽和宿铁（2010）利用股票市场和权证市场回转交易规则的差异，实证证明了T+1制度会降低股票市场流动性，使股票的价格中存在低流动性折价。同时，股票流动性和相应权证的溢价之间存在着负相关的关系。 [4] 熊伟（2017）在识别出深市A股具有T+0交易模式（操盘手法的核心是持有一定数量股票的投资者，在一个交易日内“高抛低吸”）的账户基础上，从T+0账户的持股、交易和下单等角度，分析了T+0账户的交易行为特征及其市场影响。结果表明，T+0账户多为逆势交易，客观上平抑了市场波动。 [5] 但也有部分研究认为我国股市是非理性市场，T+0交易会增加市场波动性且降低定价效率。例如，成微、刘善存和邱菀华（2011）研究了不同回转交易制度对市场质量的影响。研究发现，在我国股市现有交易机制和投资者结构下，当日回转交易机制带来的市场流动性提高是以波动性增加为代价的；稳定市场中的当日回转交易显著增加了单位波动下的流动性和市场效率，从而改善了市场质量；而增长或衰落市场中充斥着非理性当日回转交易行为，加剧了波动性，降低了定价效率，从而使市场质量恶化。因此，应首先着力引导理性投资行为，在理性市场中逐步放开回转交易制度才能有效提高市场质量。